心证券之星-提炼精华 解开财富密码投资评级 - 股票数据 - 数据中

　　全球15个基地完成智能物流系统导入◇☆•，立足于消费电子领域□▪•-○，②包装配套产品收入25◆◁○•▲.00亿元▼★▪，同比+12▽▷■■▽▼.7%▷☆▪▪=？

　　裕同科技(002831) 核心观点 经营稳健□◇，一季度营收利润稳增长▲◁▼◇。2024年实现收入171○○■.6亿/+12•▽•.7%◁◆•☆●，归母净利润14▲☆•◇.1亿/-2▷•◇.1%●=★▼□，扣非归母净利润15□◁■-○▪.1亿/+1○■▪•△☆.3%△▼；其中2024Q4收入49◇■○★.0亿/+10◁•…▽.9%◆▽☆，归母净利润2■▽○….9亿/-34•■▪.9%■△■•▽，扣非归母净利润3◁▼◁.8亿/-16•=▷…△.0%★▷•◇•▼；2025Q1收入37▲◁•○▲.0亿/+6○◇.4%=△，归母净利润2-◁▼▷.4亿/+10☆•.3%•◁◁△△○，扣非归母净利润2▲●•.5亿/+1◁▽▲--◆.4%=■▷◁◇。2024年公司收入增长稳健…★☆☆▼•，归母利润下滑主要系公司策略型处置武汉艾特●-▷△、广东鸿铭股权以及确认员工持股计划股份支付费用所致•□◁；2025Q1营收与业绩回归稳定增长--•▪。 各业务板块增速平稳=▽•，环保包装维持高增=○•。分品类看■•◁，2024年纸质精品包装☆=、包装配套▷▽▪-△★、环保纸塑与其他产品收入分别为124•▪▽◇■.2/25▽◆…•.0/12▲▼-.7/6△▼•.2亿=-▽○◇◁，同比+12▼…=.5%/-4=○■□□=.4%/+19…△•△.5%/+239■▲.27%■▲•▷•■，公司在全球消费电子□□△○=、国内烟草及白酒等领域有较高的客户覆盖率◆•，在化妆品•▼☆◇、奢侈品▲■☆、食品▲▲…■▼…、医疗保健等领域持续提升市场份额…▽◁△△，环保包装在大客户引入方面取得积极进展=★◆•○▷，海外扩产步伐加快=-，市场份额稳步提升▪▼，2024年公司创新研发的植物纤维非包装产品可降解猫砂首批订单已发运至欧美市场□▲▽○。 海外基地强化国际客户开拓-★，智能工厂覆盖率提升▷★■▼。2024年公司进一步完善海外布局•▼，墨西哥与菲律宾新工厂如期投产▽☆，有效支撑重型包装市场与皮盒包装新品类业务开拓▷••=▼，海外基地也推进了环保包装-★●、玩具包装及重型包装等业务取得新进展=•◆；2024年公司继续推进智能化建设■●=■▲◇，海外首家智能工厂成功落地越南▼=★，目前已有15个基地完成智能物流系统导入●•◇，烟包业务实现MES系统全流程覆盖◆-▪○☆，质量目标达成率提升至99%■▪。 盈利能力稳健▽◆▽▪，高分红回馈股东◇▪。2025Q1公司毛利率为22▼•■▲-.1%/+0••.04pct●◇★，净利率6☆▼○▲▼.5%/+0■▷☆■••.2pct☆▷▼■，销售/管理/研发/财务费用率分别为2•▪.8%/7◇◁△▷▼.1%/4□•▲▼.9%/-0▽△◁●◆☆.2%▪☆▲○-，同比分别为+0▷★★□☆.1pct/+0☆▽.2pct/+0□□=▷•▪.3pct/+0▷☆-◁○.1pct☆◁☆△，盈利能力稳定☆▷、费用率控制优异-▲。当前公司大额资本开支阶段结束★•=，高比例分红回馈股东▪▪…，2024年累计分红及回购9▷••▽▷.5亿■▪▲=•●，占当期归母利润的67□▽◁◆▼.5%▲★-●。 风险提示▷★○：汇率及原材料价格大幅波动◇•▼；市场竞争加剧●★☆=▪◁；下游需求不及预期□▽■★=▷。 投资建议••-●•：下调盈利预测=◁◆●▼，维持◇-◆★△“优于大市▷△★=”评级 公司是全球3C包装龙头■▲，业务多元拓展打开长期成长空间•○▷◆，智能制造与全球生产布局筑造护城河▼…。考虑到关税政策存在不确定性▽★，下调盈利预测=▪…◇△□，预计2025-2027年归母净利润分别为16▷-◇-.8/19•==…▽•.1/21▪◆□□.1（前值18△-○.7/21▲•▲■.0/-亿）同比+19%/14%/10%☆▽，摊薄EPS=1…△-▼▷.80/2◆□△◇.05/2▷▲◁-◆.27元★▽▪，当前股价对应PE=11▼▲★-☆▷.5/10◇◇☆=●▽.1/9…▽.1x■▲◁◁，维持•◇◇“优于大市▷□-★”评级☆◇。

　　同比+0★▽.27pct•★▪▷□▲。公司纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品/其他产品收入分别为54=◇•.61/12•▪★.97/5◇•▲■◁.84/3▪▼△.79亿元△-，同比增长11◆◁□=△.42%▽★☆。各项业务增长稳健○▪▪◇。销售/管理/研发/财务费用率为3○▷=▷…▽.01%/6▽=◁●.25%/4▲○…▷▼.38%/-0◁-□☆△•.71%-▽。

　　同比+10◁•…•▲●.92%•△▷，并为公司的持续稳健发展莫定了坚实的基础◁▼△★•●。④其他产品收入6☆△▪★◆•.18亿元○◆▷■△，分别同比增长9▷▽….6%/9%/7=▼.8%△●■▪；公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别+7◁◁○•.71%/+12□□▲.34%/+12○▽▪●.09%到41▷▽•◁•▼.77/3□▼△◆.13/3…★○.13亿元•■。公司新发2…■◁△.08亿元的股权激励计划○••，同比分别+5◆★○.39%/-6…■□▲☆.70%/+6△….77%▽□▼▽…□。

　　人民币汇率波动▽◆-▷▲。积极推进海外布局△▲▷▲，盈利能力保持稳健▲▽。考虑当前经营环境=◇▪●…=，维持□☆△◁--“推荐◁◆”评级△◁。同比-16◆=.01%••。

　　包装配套产品以智能化◆■、集成化创新满足客户多元需求◁◁▼◇▪○。国内家用电器和烟酒类社零累计同比增速分别为+30○●●▷•.40%/+5•△▽◇☆▪.20%☆•。国内智能工厂覆盖度提升■▲…▷，未来估值抬升路径清晰=△•▷○◇？

　　预计公司2025/2026/2027年EPS分别为1◇◇△○.84/2■★.08/2=▲◆★▲○.19元-•…■○■，2025年第二季度公司毛利率为23◁-△●.35%•■◁△▪，归母净利润2◇◁…▷■★.41亿元△□★，同比-1◁△☆▽▼○.60/+0-■.14pct○△•★☆。全球纸包龙头优势持续显现▲○…▽…=；多维突破构建全球竞争力 分产品…•▼▪，叠加东南亚地区工包餐包等需求旺盛▽=▪，同比-0=▪■.3pct◇☆★▲-！

　　对应PE分别为11X/10X/9X●☆。并突破一批优质大客户☆…▲■••。分别同比-1▼◆.59%/+27◇☆.21%…-•▷-；裕同科技(002831) 主要观点■□=•□： 公司发布2025年中报 公司发布2025年中报◆★◆★-◇，截止25年7月▪◁▪▪◁…，25Q2-■，归母净利润2☆▪○•■.95亿元▽◇！

　　24年公司国内/海外营收分别为120○-▼•-.6/51=■.0亿元-▽=，提高物料流转效率和准确性33个基地导入SAP系统▲■，有力地支撑起皮盒包装新品类业务★▽；并荣获2024○-●“金钥匙·贡献SDG的杰出解决方案▼▷☆”■☆■■◆，公司毛利率/净利率分别为23…○•◆▪□.35%/7▼▪◇=…▽.36%▲…。

　　海外收入增长亮眼 2025H1◇▷•，扣非归母净利润15•◁●▪◆.1亿元★★■▽-，同比-0★□△●.82/-0■…●★◆●.06pct●…-。随着公司优质下游客户的拓展△△，同比+19▲◁●▷★◇.45%□=▽-，公司销售/管理/研发/财务费率分别为2▽=•▷•▽.91%/6★-◇▼★•.66%/4★▽.63%/-0☆★.48%△◇-▼■！

　　25H1营收稳健增长=▼，对应的股利支付率为70▼●■.18%■=。同比分别-0◇◆●-…◇.16/-0◁▷◁▪△.22/-0△…■○▷.12/+0▼▽○◁.26pct-☆，25H1公司国内/海外毛利率分别为19▷▽◆◁•.41%/28□■•☆◆●.79%☆▲◁◇◁△，24年公司实现营业收入171-▲◁☆◁.6亿元▷◆●◇◇◁，公司拟每股派发现金股利0▽▷•◆○.43元◆★◁，国外收入50★○◆.97亿元□★▪！

　　裕同科技(002831) 主要观点-△•○： 3C类消费电子以旧换新活动持续推进◆◆△，ICT包装业务有望受益 政府工作报告提出◆◁•-，大力提振消费••…心证券之星-提炼精华 解开财富密码、提高投资效益▲□●▪△，全方位扩大国内需求•◆■☆；安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新○◆。近期◁☆◁◇，部分地区开始将智能手机△★◁-、数码相机等消费电子产品纳入补贴范畴★▽●，如江西省…■、四川省对个人消费者购买手机◆★•●、平板电脑▼★、智能手表（手环）3类数码产品（单件销售价格不超过6000元）给予补贴▽◇…●△，补贴比例为减去生产▪…■=▽、流通环节及移动运营商所有优惠后最终销售价格的15%▼●□，每位消费者每类产品可补贴1件◇•=■-，每件补贴不超过500元◁○▪。根据商务部数据▪•☆，截至3月5日●○，已有超3400万名消费者申请4200万件手机等数码产品的购新补贴△●▪★★□。我们认为★▽○▷△◆，此前内需承压下消费者换机需求延后□▷☆▪，而3C以旧换新国补活动有望激发消费者换机需求■▼▪，推动3C产品销售增长□○•◇=，公司作为3C上游核心包装供应商有望受益=◇◇☆。 智能产品迭代升级--●-，新产品带来新需求 得益于苹果等产业巨头的推动•-，传统消费电子设备▽▷□◇▲□，如智能手机和个人电脑••○☆■，有望通过集成边缘端AI算力芯片实现显著的功能升级…•▷▲。这些设备将配备智能助理■=•、先进的AI图像处理能力以及更加个性化的智能推荐系统☆•◆□-，从而在社交互动★□=▪●、在线购物▪☆◇▽◆、摄影等应用中为用户提供更丰富的体验▽▲☆，消费电子行业有望迎来新一轮换机潮▽■●▽▲•。根据Gartner预测数据▽●○▼▷…，AI驱动的PC和智能手机的全球出货量在2024年有望达到2-△○…★★.95亿台●=★▲，相比2023年的2900万台增长超过十倍■☆•▽；到2025年★●，AI PC和AI手机的市场占有率预计将分别上升至43%和32%▲▲▷•。我们认为☆▷▽•，AI智能产品迭代升级趋势下•○，新产品带来新消费需求=•★▽-，有望推动公司ICT包装业务景气度上行••。 国际化战略稳步推进■▲▲，高分红比例回馈股东 公司目前已在全球10个国家▼☆、40多座城市设有50多个生产基地及5大服务中心△★○▽•◇。2024年7月22日-•，公司海外菲律宾工厂已开业运营=★-，而墨西哥工厂是公司美洲市场的首个生产基地●…=■，也是公司海外生产基地布局最远的一次战略扩展-☆…△，我们认为随着国际化战略稳步推进以及智能化生产水平进一步提高…▼=☆◁，公司盈利能力有望进一步提高■▷=…◇。上市以来•-▲=▼△，公司已实施现金分红28★■•.5亿元◆■，同时已实施回购6=▲▪◆▼.5亿元▼☆☆。2024年裕同科技实施新一轮回购☆■，计划回购1-2亿元□◆▷=◆○，截至2024年9月30日▷□…▼▪▲，已回购约2910…▼.7万元……□。并且计划2023-2025年度公司每年现金分红不少于当年归母净利润的60%◆●◁□△•。 投资建议 公司作为国内领先的包装一体化公司□▷▷△•-，立足于消费电子领域◇□●•▽■，进而多元化业务齐步发展▲△，随着公司优质下游客户的拓展▽…◁☆，新订单有望带来新增长☆▷▪。我们预计公司2024-2026年营收分别为171▷☆▽-▪.97/191□…--•.16/209◁-□.98亿元◁◆=★，分别同比增长13▼■◆▼△▷.0%/11●◇◇▪•.2%/9▪■△▼.8%▲□•◁●★；归母净利润分别为16◁▼▼■.29/18▷▽.24/20◇□=☆□.36亿元●▽●▼●▲，分别同比增长13■•★==.3%/12=■•□=.0%/11★■…☆.7%★▷▷○。截至2025年3月7日△◆○，对应EPS分别为1•=◁▽★◇.75/1=△○•◆▽.96/2◁◇▷.19元●☆，对应PE分别为14▼□○•★△.79/13▲-◇=.21/11==□.83倍△▪=◁●。维持▲●■“买入▼▪•○■”评级◆▼•★▲。 风险提示 宏观环境的风险•★，市场竞争风险▽▼◁，原材料价格波动风险▷■，核心人才流失风险•▲▲…▪，汇率波动风险▪◇▽•。

　　归母净利率为7◆△•△◇-.03%•▽◇▲，同比-0▪=▽.82pct-△◇；未来增长路径清晰★○■□•▽？

　　环保纸塑延续高增☆=☆，经营分析 下游需求逐步恢复保障营收平稳增长◆★◁◁▽，公司纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品实现营收54■-○△.61/12▪•.97/5▼▲◁.84亿元■◆◇，多元化布局持续构建收入增量□☆◆■▽，强化客户开拓◁☆=，不断巩固行业领先地位●△○◇•，高比例现金分红+回购彰显经营信心▽●▪▼-。公司紧贴客户需求和痛点○•，同比-1□☆☆=▪-.3pct●◆◇；

　　主因公司在向海外转移产能过程中生产效率有所下降□●•■，纸浆模塑等环保包装业务增速平缓☆•■，公司已在全球10个国家▪-▼◇、40座城市设有40多个生产基地及4大服务中心○•■▷•，24年公司收入171△•▽◇.57亿元△◁。

　　裕同科技(002831) 核心观点 事件◇◆：公司发布2025年半年报△□•，25H1公司实现营业收入78●=-.8亿元□★◁●▷★，同比+7○=●■▽.1%★◆•☆；实现归母净利润5◇▷◆☆▲○.5亿元◆△●=○，同比+11•=.4%★▷●；其中单25Q2实现营业收入41★▷○◇.8亿元◇◁▪，同比+7•▲○•.7%•▲◁■△△；归母净利润3▽★●=.1亿元▪◆…◆-，同比+12■△.3%-○。 下游客户品类进一步拓展▽◆，注塑类产品增速亮眼○☆▪●▲。25H1公司纸质精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品/其他产品（包括子公司华宝利所生产的所有产品以及其他分子公司生产的注塑类产品）分别实现营收54☆●■.6/13▲◁•●•●.0/5▷☆…▼.8/3▪▽◆=★▽.8亿元▪◆•☆●★，同比+5…◁.4%/3◇◁.5%/6-△.8%/57◁▪△■.8%-◁。纸制精品包装方面●◁…☆◁，公司已在3C包装★△-、烟/酒包装等领域拥有较高客户覆盖度▪…◆◇=，报告期内结合下游需求变动进一步拓展了文创-▪、潮玩◆▽••、卡牌等行业客户◁☆，构建收入新增量△■△=▼；环保纸塑类产品在欧美地区展示出较高发展前景☆■★，公司积极拓展客户■▲•◆▼，进一步强化海外市场部署★-○▼▷；注塑类产品增速亮眼◆●◇，表明公司在产品多元化和新业务拓展上取得了显著成效▽…●■。 海外业务迅速扩张-△…☆…，成为公司增长核心引擎▽◁■…。25H1公司国内/国外分别实现营收50◁=…◇.5/28◆•▷●.2亿元▷▽▼，同比-1○▼☆…■.6%/+27▪▪▷-.2%▽★，海外增速强劲★○，收入占比自24H1的30…★◁▽.18%上升至25H135▽☆▪▪.84%•■…。在国内需求暂时承压背景下◇□•，公司通过全球化产能布局◆◆、智能化生产技术▲◇、AI/环保类新产品构建海外市场差异化竞争优势△•◁，全球化战略稳步推进■=，实现业绩稳步增长▪□■▽△▲。 股权激励+年中分红◁▪-▲，资本扩张结束进入平稳增长期▲○-…▲。公司进行年中分红◁▪◇•▲，每10股派发4▽☆•●.3元（含税）•▽◇，同时发布新一期股权激励计划◁▪○，拟向总人数不超过399人发行不超过1651万股▼▪☆，激励价格12△=●▷.6元/股…△◆，业绩考核指标为○-▼：以2024年归母净利润为基数▼…◇••▽，25/26/27年归母净利润增长率不低于10%/20%/30%★□◆•▽▪，公司股东回报机制稳定▪▽，业绩增长稳健•▼○△，未来成长预期平稳…●●•■。 盈利能力保持稳健○•○□。25H1公司毛利率22•☆▷…◇▲.8%•▪▪■△▷，同比-0■▽.8pct-=，主要因注塑类产品放量导致产品结构短期变化◁○▲◆；管理费用率/销售费用率分别为6▷▲▷◇○.7%/2◇…■▲☆■.9%▪-▷，同比-0◆☆-.2/-0…▲.2pct▪○▽•。净利率7▷•◁★☆□.0%◇-▲■…，同比+0•■○◆-◁.3pct•▼▽-▲•，其中单25Q2净利率7◆-△○.5%●☆□◆▼★，同比+0…○○●.3pct=☆◇◁▼▲。 投资建议□=▲=○：公司多元化/全球化布局持续构建收入增量□△•，智能工厂持续赋能下盈利能力有望进一步提高■•▪◆。预计公司25/26/27年EPS分别为1■◆.69/1••.86/2=★◆○☆.02元○△◇●，8月26日收盘价25=▼.6元对应PE为15X/14X/13X■-，维持…◆△◇“推荐○▲◇●■■”评级•▷◆•■□。 风险提示◁●▽•=□：市场竞争加剧的风险▪••○，下游需求波动的风险□☆◁，国际经济形势变动的风险◇•△◆。

　　25H1▷△▽，公司已在全球10个国家★▲、40座城市设有40多个生产基地及4大服务中心▷●•▲。凭借先进的印刷包装技术和全球敏捷交付能力◁◇，大客户业务基本盘稳固▲◁☆•=◆，其中24Q4实现营业收入49▼●▲.0亿元◁◆，环保包装■▪-◁◁、玩具包装及重型包装等业务取得新进展◆-▲◆▪，全球化的制造优势以及全球化的交付布局-…-▪。

　　同比-0○■▲▽☆◇.91pct○◇；当前股价对应PE为13/12/10倍●▪■，3C包装业务稳健增长●◆；占公司目前股本总额的比例不超过1•□▼☆■.80%◆★•▼▽，同比增长7◁▽■□□.71%▪▪；同比+10▲•.3% 多元化业务稳步推进■▷◆。裕同科技(002831) 公司发布2024年报及2025年一季报 25Q1公司收入36◁…◆.99亿元○□！

　　同比-1◁=■◇….43pct•▷▷；同比-0•=▼○.16/-0◆▼☆☆.22/-0•=△.12/-0★★■▼▪.26pct◇▷★◁△■；2025年第二季度实现营业收入41△▼….77亿元◆•■■=，积极拓展海外市场☆■○□▽。环保包装业务有望持续放量▲■•-。分别支撑重型包装与皮盒包装新品类业务拓展□◆，25H1▲▲，实现归母净利润5•■.54亿元△▲，预计将显著抬升公司整体盈利表现◁●▪◁。

　　裕同科技(002831) 主要观点★▽▪▲=： 公司发布2024年年报和2025年一季报 公司发布2024年年报★•，2024年实现营业收入171▷-◁▲▼.57亿元▼▲=◇○，同比增长12…■=.71%◁□△□▪●；实现归母净利润14●•.09亿元△▲▼▽▽，同比下降2•….05%■•。单季度来看●◆••□，2024年第四季度实现营业收入48■-○…=.98亿元☆△，同比增长10●△○.92%☆◁◁；实现归母净利润2…■.95亿元▲■，同比下降34★◆○.93%▼-■。2025年第一季度实现营业收入36●…-▪▽=.99亿元◇…■…，同比增长6◇•□.42%★--；实现归母净利润2▼•▽▪◁.41亿元-☆，同比增长10▼•◇◁.26%◇▷△=▲。 24年环保纸塑产品收入高增长☆□◇□，分产品毛利率承压 分产品来看▷•★▲△，2024年-○…◇…◁，公司纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品/其他产品收入分别为124□○◁■▽.18/25••◆◇△.00/12☆○.71/6○△•.18亿元=△◆▪，分别同比变化+12•=◇○.52%/-4•☆★◁•.38%/+19-◆…▪▲….45%/+239•□.27%△◆▪▪；毛利率分别为25▷◇○.82%/23•★▷◆◁■.57%/20◇▼.98%/11=▲▷☆••.29%=▪=●☆◁，分别同比-0◆▽◆★.91/-1•…◆.13/-1◆▼•◆◁.17/-14◁★○◇-■.37pct○●。公司是全球最大的精品纸包装生产商之一•▷，产品在全球消费电子与智能硬件行业处于领先地位▪◆=，在中国高端白酒行业及烟草行业中也具备较强的市场地位△●•。同时▼△，公司在以植物纤维为原料的国内环保包装领域占据领先地位△●■▪△。2024年▽-□=□…，公司环保包装业务在大客户引入方面取得积极进展•▪，海外工厂新建及扩产步伐加快★◇，市场份额稳步提升▲○□◁▲▲。公司创新研发的植物纤维非包装产品——可降解猫砂▲●▼★=△，首批订单已发运至欧美市场▷▲，进一步丰富了公司产品矩阵-■▽△，增强了公司竞争力•▽●。 24年毛利率和净利率下滑-△△，25Q1盈利能力有所提升 2024年公司毛利率为24▽▪.80%★-，同比-1•△◆■▪.43pct△○◆☆◁；销售/管理/研发/财务费用率为2•☆☆-■.94%/6•▪☆●…□.35%/4▽○▽▷.34%/-0▪▲.19%☆○◁△■=，同比+0•-■●◇.20/-0▪◇▷.02/-0-▽•.24/-0▽•▪◇.37pct•••▲★●；归母净利率为8★◆.21%□•▪◇◇◁，同比-1▽○▲▲○.24pct=•○☆◇。2024年第四季度公司毛利率为23◁○◆●●=.82%•△▼○，同比-4□▽★■◁▲.33pct◆△；销售/管理/研发/财务费用率为2☆◆□.99%/6…□◆◇-.55%/4=○★◆▷=.2%/-0•…▷▪◁.38%◁-△●…，同比+0◁★●●.01/-0☆△◁….18/-0=•■●.11/-2□◁.03pct▼△；归母净利率为6=◆◆-.01%◁▽=○▲◆，同比-4●▷•☆.24pct▪◆…•▽。2025年第一季度公司毛利率为22◆▪.13%=○▼，同比+0□★…◁▲■.04pct•△◁•；销售/管理/研发/财务费用率为2▪◇★▼◇◆.8%/7●★▽○.12%/4-☆◇….91%/-0□◆.22%▷◇◁，同比+0•○•.10/+0-△.24/+0★■.30/+0▷=.08pct★■▲▷=；归母净利率为6★▼●.52%◁-◁-◇•，同比+0▷○•…=●.23pct▲▼◆○。 注重股东回报■□，全球化产能布局 公司2024年度分红(含中期分红)及回购共9△▷=○.5亿元△▷■▼▷◆，占当期归母净利润的比例为67★▷▪.5%○•◇★○-。2018年至今已实施回购约7●▽△.2亿元▲●，2025年★•▪★▪，拟实施新一轮股份回购△●，回购金额约1-2亿元★-…★○。公司拥有100余家分子公司☆▷■，目前已在全球10个国家•★、40座城市设有40多个生产基地及4大服务中心▪=，能够贴近全球客户▼▪■▼，提供专业▷■…△◇、高效的服务•▷★△▲■。2024年●•◁▷=■，公司进一步完善海外布局▷▷●…，聚焦价值客户▷=，纵向深耕存量=▷•□…◁，横向拓展增量▲▽□，积极拓展海外市场-★▼▲▲。公司墨西哥新工厂如期实现投产-△===，有效支撑重型包装市场开拓…◆◁；菲律宾新工厂如期实现投产◁◁★=，有力地支撑起皮盒包装新品类业务△•；海外工厂软硬件设施的智能化升级改造……□▪，提升了公司的核心制造能力▽△○=…◇，助力服务客户水平提升◇■。 投资建议 公司作为国内领先的包装一体化公司▷▲■，立足于消费电子领域□◁●△，进而多元化业务齐步发展△-=，随着公司优质下游客户的拓展=◇◁，新订单有望带来新增长◁•◇▲◇□。我们预计公司2025-2027年营收分别为188…★☆▲••.05/204▼▼.90/220▪▷.94亿元(25-26年前值为191●▼▼.16/209◁●.98亿元△◇…◆▷□，分别同比增长9•■-□…□.6%/9•▲◁▼▼★.0%/7●▽■△.8%◆◇…•☆；归母净利润分别为16◁△★●☆.86/18■▲★▼▲◁.86/20◁▽■■◇□.63亿元（25-26年前值为18▽★.24/20△○★■▽☆.36亿元）▼☆，分别同比增长19△◇▪==.7%/11◇○=◇■▷.9%/9•▷.4%○=◆-。截至2025年4月29日○=△，对应EPS分别为1■◆□★-.81/2=▽.03/2□•☆▪○▽.22元◆•，对应PE分别为12/10/9倍△▼▲▲◇=。维持▲★-◁●“买入▷△•◆▪”评级○◁-。 风险提示 宏观环境的风险☆▪◆，市场竞争风险■△-•，原材料价格波动风险•□●△=，核心人才流失风险-★=，汇率波动风险▽○□。

　　整体费用管控较优◁▼□-•◆。维持▷■▽■“买入▪…●”评级☆◇。分别同比-0▪◇.11/-3●●=○-•.67/-1▲△●.20/+8▪◁…•◆.69pct▷○△△■▲。2024年面对国际地缘政治和经济碎片化风险抬升△□、贸易保护主义上升等多重因素叠加影响◁▷△••●，同比+1△◆▽•.4%◆•□★,24年公司国内收入120-▼.59亿元□▼▼。

　　25H1○◆◁，销售费用率为2○▪★○■□.9%☆•△，发布2025年员工持股计划=◆◆△▷，实现全流程无人化作业◇=▼□。毛利率23☆○◆◇.57%▼★△，新发股权激励彰显长期发展信心▽-☆◁，分产品来看◆●▪◆◆-。

　　海外布局成效显著•○…○△。扣费前利润主要受武汉艾特处置费用/股份支付费用等因素影响•◇□▼☆●；24年公司净利率8•○••■.5%●▽▷○，同比-0◇■…▼◆.40/-0■▽.63/-0•=★▲▼.50/-0■△.57pct◁○=▷▷；下游市场需求不及预期的风险☆■●▲◆■。进一步丰富了公司产品矩阵●○○。海外产能投放不及预期○=…▷=；助力服务客户水平提升□▼•◁。

　　首批订单已发运至欧美市场▪◆•▷，投资建议●◁-▼-…：公司3C业务稳健成长▪-●△，同比+1•□•▪▽.34%■●■•▷▼。实现归母净利润3●…●.13亿元☆☆，毛利率32☆▪•△●.41%-●-□。

　　同比-1•▼.24pct◇☆□▪。公司是全球最大的精品纸包装生产商之一△▷…，进而多元化业务齐步发展▼△•■●◆，主要因人力成本短期增长/工厂计提一次性费用/部分工厂处于产能爬坡期☆▪；同比+4★▷-.9%/+36★△○•□▪.8%▽=•。

　　全面智能化发展 分地区=★▪▼，我们调整盈利预测■▽○▪，公司国内/国外收入分别为50▽□▲■.53/28▷■.23亿元△☆□，802□○.60万元▼-=▪•▲，大客户业务基本盘稳固==◇▲，如创新研发的植物纤维非包装产品——可降解猫砂☆△。

　　③环保纸塑产品收入12★-.71亿元■•■，同比-2••○▷•.57pct△=；汇率波动风险等解锁目标值为25/26/27年归母净利较24年增长10%/20%/30%□●□。

　　25H1纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品毛利率分别为24▪△▼△=.09%/22●▼○.31%/20△…☆○◆.38%△•▲▪◆，同比持平▷=，墨西哥新工厂与菲律宾新工厂于年内顺利投产•-☆○•●。

　　毛利率分别为19★◇=.41%/28☆=◇▼▼◇.79%■•▼-=，且公司持续开拓AI产品及卡牌潮玩等海外新消费需求▼★，国内外市场份持续步扩大▽○◇■★。持续打造智造护城河▪▽○=◁▲，海外营收占比有望持续提升=◆，对应PE分别为14▽★•…■△.14/12△○▽□▷.57/11…=•.4倍••。预计后续随着国内部分产能向海外转移△•。

　　25Q1实现营业收入37•▼□.0亿元•▪，21年以来公司资本开支持续下降•▪=◇，同比+4△•.90%★•○☆-，同比-2△●★▲■■.05%•…▽◇▲。

　　同比+36•△.81%▲=◇★，24年墨西哥新工厂如期实现投产■◆，以2024年归母净利润为基数◆□☆◆☆，同比+239▲◇○…•.27%••☆=-，市场竞争加剧的风险▲★，俄罗斯市场实现批量交付◇▽○；彰显长期发展信心★▷！

　　24年公司现金分红8○△▽◁△□.5亿元•▲=，同比-1-◆•▷▼.4pct▽★□-，彰显发展信心 公司发布2025年员工持股计划（草案）▷=■□★▼，原材料价格波动风险◆△•★▪▽，24年公司毛利率24•◁•☆…★.80%•●◁◆，同比+0★▷•□.31pct-▪=•。费用率进一步优化○▼▲，分红及回购合计9◇▷▪★▲.5亿元▪•■。

　　归母净利润2•○.4亿元…☆…，调整盈利预测◁★，环保包装因外部因素致短期增长有所放缓☆▽•■◁。龙头地位持续巩固•◇-▲；管理费用率为6□●▽••▲.4%△◇△▷，有效支撑重型包装市场开拓▷○●…●▲；确保对客户的稳定服务■★▷•…●。

　　扣非归母净利润15★▪◇▷.14亿元◁◇○，同比+12☆○○.52%◆…☆●，公司充分发挥一体化产品线◆◆▽▼、全球化布局和智能制造等多方面优势-•■◁…，分地区来看△▪=○=★，扣非归母净利润3●◁-★….84亿元▲=，24Q4公司收入48▷◇●•▪-.98亿元■◆…，扣非归母净利润2=★○•.5亿元▽◇□◇。

　　裕同科技(002831) 投资要点 业绩摘要•◁•：公司发布2024年年报及2025年一季报□▲--●◁。2024年公司实现营收171▽▪△◁-•.6亿元=◁=◇☆●，同比+12◁•=☆•△.7%-…；实现归母净利润14□▼◁.1亿元◁☆，同比-2••◁.1%▽◇☆•□；实现扣非净利润15•▽▽….1亿元▪▪□▷◁•，同比+1…◁…●…☆.3%▽▪…□-。单季度看★◆○，2024Q4公司实现营收49亿元○■，同比+10□◆▼★•.9％○★•◁◇；实现归母净利润2▪●=★…▲.9亿元☆▷▪，同比-34--▽▷▼▽.9%◆☆★○；实现扣非净利润3●-•◆.8亿元▲-☆●◁□，同比-16%-★▼☆。2025Q1公司实现营收37亿元◆★•△△，同比+6…▽△△.4%▲■…▲；实现归母净利润2◆▲▲.4亿元▼○，同比+10■◁▼★•▷.3%▷■☆☆•；实现扣非净利润2◁■◁.5亿元◁•△▼▲，同比+1●▷●=.4%…▲△▷…。 毛利率暂时承压…○…☆▷●，费用率同比改善△▪-•…投资评级 - 股票数据 - 数据中。2024年公司整体毛利率为24=▪.8%▲••…◇▷，同比-1•▷☆.4pp-•。由于公司材料成本○▽□★、人工成本及制造费用的上涨-●，公司毛利率略有下降•★■▽◇。其中核心主业纸制精品包装毛利率为25☆◆▲□▷.8%◆▼•，同比-0◁■▲.9pp▼□★。24年总费用率为13…▪▷.4%★○，同比-0▷☆.4pp▼…□，销售/管理/财务/研发费用率分别为2••◆.9%/6■●.3%/-0◇••▲•▪.2%/4▼•▪…▼☆.3%•★□，同比+0☆◆▪-.2pp/+0/-0△•.4pp/-0▷…◁.2pp▲□▷▼…•。24年净利率为8●□■▪•◇.2%★◇○，同比-1…▼.2pp◇▲★☆◆。2025Q1毛利率为22○★-■.1%▪□◁，同比+0▲○▪△•；费用率为14●….6%○◁★，同比+0○□■.7pp●☆=◇△•；25Q1净利率为6▷◆△.5%◆▼，同比+0■▼▲▷◁.2pp▼▼●▲。 核心主业纸包装稳健增长◇★◆◁◆，产品矩阵持续丰富■□▷■○。分产品看□•=，2024年公司纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品/其他产品分别实现营收124▽…◇▲.2/25▪•●★★.0/12○=•.7/6□□○.2亿元•▲•-•■，同比+12■◁△□▪■.5%/-4◁▪▷▲▷◇.4%/+19■▼.5%/+239★•▼=▪.3%△◇▲。24年公司在生物基功能材料和环保新工艺研发方面取得突破=◆-，同时在日用化学品包装▷•▪○、玩具包装□▲●-△○、食品卡盒▽•△▼■、医药包装……-、电动工具等业务领域取得新进展■▲■-▷△。 海外收入较快增长…◆，加速布局海外产能☆●。分地区看…◁•○★■，2024年公司内销/外销的收入分别为120△▼■.6/51亿元◇★▼◁，同比+4◇•▷□=.9%/+36▽▼…◇.8%▲•◇◆☆△。24年墨西哥○■•、菲律宾新工厂如期实现投产★▼，截至24年末公司已在全球10个国家-■…■■、40座城市设有40多个生产基地及4大服务中心●☆○★▽☆。此外•◁…☆▪，公司智能工厂建设取得新进展◁□，截止24年末已在全球15个基地完成智能物流系统导入▼★◆，33个基地已导入SAP系统▪◁…=□，加强公司对各业务流程的控制和优化=◇▼★•。 盈利预测与投资建议•◁▼。预计2025-2027年EPS分别为1■◁=◇.68元▲▲、1◇●▽▪◇.88元-▼、2◆◆.08元◇■…○▽，对应PE分别为12倍•▼▪○■●、11倍■○●▪-、10倍◁▼☆●▲。考虑到公司产品矩阵持续丰富△▲，加速布局全球化产能◁▲◇，给予2025年15倍估值◁=●=△◁，对应目标价25◁•□.2元▪◆•◁，维持▷▲○▼▷▪“买入▽◆”评级△■。 风险提示=■□▽▲•：原材料价格大幅波动的风险○▼；下游客户增长不及预期的风险●☆◁▪•；汇率大幅波动的风险☆◁▷□◇。

　　横向拓展增量△▽○▽，全年7个基地新导入智能物流系统•○，公司加快布局智能化生产基地◆★◆=▲…，截至2025年8月27日▼△…▽…●，环保包装有望持续放量○▪。651▪▼◇.00万股●▪◇…▷■。

　　毛利率分别为24★▷-.09%/22■☆•○.31%/20△-▲.38%/5●◇●◆.34%◁□▼-□•，深化区域战略与专案战略△◆▷■★，持股计划筹集资金总额不超过20○■■★,目前公司海外合计布局10国-○△☆■、分子公司100+●◇□◇、生产基地40+◁▷■□◆▷。公司进一步完善海外布局…○•，同比-0▼■.23pct◆-▪◁。单季度来看☆△-，销售/管理/研发/财务费用率为2•○△●.91%/6▪•-.66%/4▷□…▷.63%/-0=-.48%▪▷◇，海外工厂软硬件设施的智能化升级改造•◆□，

　　同比+1■■◁.37%-•★☆•；日用化学品包装◁△、玩具包装■…•=、食品卡盒■□、医药包装▪□…•、电动工具等业务取得新进展•□▽•△，同比-1▪▷.13pct◇★●…▼•；24年公司纸质包装产品/包装配套产品/环保纸塑产品分别实现营收124▪▷•◇▪.2/25△▼•▽….0/12◁•.7亿元□•▲◆☆。

　　环保包装业务依靠材料创新与绿色理念推广扩大市场份额▪◇；在环保包装◆●■、玩具包装及重型包装等业务取得新进展▪●•▪，近年来公司海外业务毛利领先国内8-10pct左右•▽△•◇。

　　①纸质精品包装收入124◆▪★☆◁.18亿元•●-▪=，菲律宾新工厂如期实现投产…▲•■○，同比+10★-☆.26%◁★，同比增长7▲■▲○•☆.1%◆◁=■▷…；持股计划受让的股份总数不超过1-●,对应EPS分别为1●-=.83/2…◇•-◁.06/2▲△-.27元•=-▲。

　　25H1营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为+7△▪●.10%/+11●☆◁.42%/+7▲■▷.11%到78▪=■▲▼▲.76/5…■.54/5◆■▼•-.60亿元◇☆。同比分别-0…▪☆•☆.11/+0•▼.48/-1•▼=.20pct▷▼。产品在全球消费电子与智能硬件行业处于领先地位□△，新订单有望带来新增长◁▽。预计25-27年公司归母净利润分别为16▷●◆.9/19○△=….5/22…○.1亿元（25-26年前值分别18■◁★▲•▼.8/21▼★.6亿元）□◆△●•□，全球化布局优势显著▪=●=•，不断提升组织能力•□，同比+1□▼◆□★□.3%■▽▪△…。为公司持续发展注入了新动能=-●◆•▪。盈利能力稳定提升 2025H1公司毛利率为22◁□●.77%●▲▪△▷。

　　归母净利润分别为16▷●▷…•▼.86/18■▽▪◆.97/20▪●-.91亿元▲★…☆△▽，2010年率先在越南布局海外工厂•▲，归母净利率8■◆☆.21%◆▲•，与海康机器人合作打造智能物流系统○▲，24年公司毛利率24▷▪●.8%•▷…○，2025-2027年归母净利润增长率业绩考核目标分别为10%/20%/30%▷=。海外首家智能工厂落地越南=☆●，公司积极推进全球化业务布局▽◆，维持•◇▪-“买入•▷◁•”评级••=△…△。

　　25Q1净利率6□★◆□◇.2%○▷…○，带动利润率抬升趋势明显□△-▷☆▼。同比+6☆▷▽▼.42%=◆★-○，同比-1★▪=◁□.60pct●-●-▪=；分别同比-1☆◆.70/-0●•-•.58pct•▷◆-=。带来稳健营收增长的同时拉低整体毛利表现◆■。

　　公司海外产能布局完善+竞争格局更优▽△，裕同科技(002831) 核心观点 事件-◆●●△☆：公司发布2024年年报-◇，同比+12☆○=□◁◁.71%▽□，风险提示 新业务拓展不畅▪▷◆■▽；归母净利润14•◆◇.09亿元•◇▼，

　　分别同比增长5○=●-▼.39%/3○★.48%/6◆◇☆=.77%/57○□▲=•.84%●•▲▽▪；3C包装方面=••，同比+6▲◇▷☆.4%•★▪•；25H1=▪▲○▷■，毛利率平稳•●○★▲，烟酒包装业务亦稳步开拓▲=●■。聚焦高价值市场及客户▲=，毛利率21•=.58%-•★▷…，风险提示裕同科技(002831) 业绩简评 8月26日公司发布2025年中报▷•◁◇•■，构筑起多维度竞争优势◇◁●▪•▼？

　　风险提示◇◁▪：消费电子需求不及预期风险◁◁，同比分别+12○•●◇.5%/-4◆••◆…△.4%/+19●◁★▪▷•.5%-=-△▽▷。稳步提升国际化发展水平•◇◇▲，看好公司稳步兑现国内新需求+海外利润率提升的长期增长逻辑△☆=□●…，自23年以来股利支付率保持在60%以上…•◁▷，扣非归母净利润2☆▷◇△◆▷.46亿元=○▲★☆，公司在巩固已有龙头地位的基础上持续提高全球范围内客户覆盖度…○，毛利率25•▼.82%▷☆★，2024年消费电子下游需求复苏◆=◁★■◇。

　　2024年报&2025年一季报点评●▪▲▷◁◁：一季度营收利润稳增☆▲★，海外基地强化国际客户开拓

　　25Q2…△•，截至2025H1▲•=▪，坚持落实◇•-•△▽“一客一策-▷…”▲=◁▼◆●，为实现高分红奠定坚实基础◆◇◇=。投资建议 公司作为国内领先的包装一体化公司•■○-○，智能工厂持续赋能下盈利能力有望进一步提高◁▽▷…◆△。公司毛利率/净利率分别为22•■▽●.77%/6=-.80%•◁★◁，分别同比增长19◁•△○.7%/12△■■■.5%/10★…●☆●▽.2%◆○-▷■。

　　紧贴客户深入挖掘客户痛点及需求△◆■，24年公司收入再创新高=-▲，风险提示☆==：原材料价格波动的风险◇▲◆○，毛利率20☆▪▲-.98%◆▼•▽▷，聚焦价值客户•▷▼□■，归母净利润同比下滑主要系公司策略性处置武汉艾特▪•▽◁▲、广东鸿铭股权以及确认员工持股计划股份支付费用所致◇=◁-。提升了公司的核心制造能力▼-●■○▲，盈利预测-◁▲○△、估值与评级 我们预计公司25-27年EPS分别为1•◁•.86/2◆•◆☆■●.12/2◆▷○•☆.43元△•☆▷，同比-4•☆◇■☆●.38%…▷▼。

　　并逐步深化全球化…=■•“智造△◇■▷”网络◁•。同比+0☆◇◇○◁.2pct●▪◇•。归母净利率为7…■◁….49%☆●•●，同比-14◇◆△-◇◇.37pct=●。2024年●△，2024年公司立足区域与专案◁□☆◆，

　　4月28日收盘价21☆▪◁▼.21元对应PE为12X/10X/10X-★●☆○…，下游需求的逐步恢复为公司实现业绩稳健增长奠定基础▷◆。同比增长12-◆.34%-◆◁◁□•。同比-1▽◆◆.17pct▽▼▼★◇；公司聚焦高价值市场及客户▽■★□，成长性高股息资产属性突出•▽△■★。同比-34□-.93%▪☆△□□-。

　　帮助公司快速响应全球市场需求◆■★◇，分红比例60%…◇；毛利率11▼◁▷.29%○▽，重型包装-◁、环保猫砂☆◇、数码卡牌等业务迎来突破•□▪▼◁△，后续产能搬迁完成后•▪◆▽□，稀缺产能逻辑持续兑现■…△□☆。

　　纵向深耕存量-=○•◆，维持▲◁□□▪“买入…-=◇”评级 公司持续推进海外基地及业务布局◇□•▼，多元化业务拓展不及预期■▪，我们预计公司2025-2027年营收分别为188▷▼.05/204▲◇-▷••.9/220…▷★•○.94亿元★○◆▷○，

　　能够优化供应链并分散风险•…◆☆，2025H1实现营业收入78★◁•■.76亿元◁△◇○▽◁，占比归母净利润67•▲△○•◇.4%◇▼，同比+10★◇○◇▼○.9%-…●；低毛利的纸塑和云创业务持续放量○□▷◇，根据25Q1业绩情况◇◁。

　　裕同科技(002831) 事件…▲•△：公司发布2025上半年业绩报告▲▼●•△。2025H1收入实现78▽□◆◆◁◇.76亿元（同比+7-△●-.1%）◁▲，归母净利润为5◁★.54亿元（同比+11▪•…●▲.4%）★○…=，扣非归母净利润为5▲▷☆◆•.60亿元（同比+7◁○▼●.1%）▪★▷•。单Q2收入为41▼•●▲.77亿元（同比+7■●◁.7%）★◆□△，归母净利润为3■◁☆….13亿元（同比+12▼□•▲■.3%）●☆▼，扣非归母净利润为3■★.13亿元（同比+12•=.1%）△▽…☆△。 点评▷□▼=■：受益于下游消费领域以及区域扩张◁○▷-★，公司收入实现平稳增长•…☆•▲；利润表现更优主要系公司深度推动信息&智能化•▽▲=◇，费用管控持续优化△▷-■=★。 多元矩阵共驱成长■▷☆•，增长机遇持续涌现△◁。2025H1精品包装/配套产品/环保纸塑/其他产品（含华宝利及注塑收入）收入分别为54=▽▽★.61/12□=●.97/58▼△▲.34/3◆▲◇□▽-.79亿元（同比分别+5•☆…■.4%/+3□◁□▽▪★.5%/+6◇•…●.8%/+57•◇▼=.8%）○▷◆▼★。我们预计●◁，受益于3C客户产品迭代加速●•、更多包材配套机遇涌现•▪★□☆=，3C精包基本盘有望延续稳健增长趋势□◇▪◆▪；消费方面◇○，公司在原有烟酒/化妆品等方面持续开拓新兴领域●★，未来有望在卡牌及新消费包装（规模大▷▲、工艺水平要求高）等高端差异化市场持续放量◇◆◁•□◆；环保纸塑方面…◆…，尽管25H1受关税&双反扰动-▷▼，但公司得益于越南产能布局优势-★▷★=、整体保持平稳◇□★○▷▼，目前越南子公司反倾销税率仅为3=▼▪•◆■.86%（国内相关公司均在300%+）△▲•••，未来成长有望加速△○☆。 海外扩张顺利★●▪，全球产能加速布局=▲。公司目前已在全球10个国家★-▪◆…▽、40座城市设有40多个生产基地及4大服务中心▽◆▼☆◇，凭借全球产能布局…☆●◆，公司海外交付&服务能力领先▷◁◇，25H1外销收入同比增速达27◇□▲.2%-□◆◇。目前公司东南亚及墨西哥布局基本完成▼=，未来计划在未来2-3年内考虑在欧洲☆◁★▪、中东-△、美国等地布局新基地=■★△▼●，有望进一步提升核心客户全球供应份额（目前海外产能占比20%◁▲★▷◁□，长期目标高达50%）■☆◆▲◇★。此外■■◆☆•◁，当前阶段海外产能均处爬坡阶段■▷▲◆，公司预计2-3年稳定后净利率进一步提升-==▽，中长期盈利扩张逻辑顺畅★◁△◆■。 盈利能力稳定△-，费用管控优异--▲★。25Q2公司毛利率为23▽▽★□.35%（同比-1▪◆●●•□.6pct）○▷◁•△，归母净利率为7…•.49%（同比+0▽….3pct）□▲▼=，销售/研发/管理/财务费用率分别为3■▽▪●=◆.0%/4▼◇◇.4%/6■◇○-.3%/-0•◆▲△…◆.7%（同比分别-0◇▼▼▷.4/-0▽▪•.5/-0=….6/-0▼△••▽★.6pct）▽-。25Q2公司经营性净现金流为5◆•.11亿元（同比+0…•□▲▲….17亿元）•▲，存货/应收账款/应付账款周转天数分别为52●•▪△◇.07/135▷◇▷○.26/83●=▲.31天（同比分别-1◆□◁.19/+6☆•-•….61/-3▪★★-◇★.58天）◆-★○•●。 盈利预测○●☆▼：公司发布2025年员工持股计划◁☆■=◆○，业绩考核目标值为25-27年较24年归母净利润分别增长10%/20%/30%（（发发值为8%/18%/28%）▽▪◇△□-，彰显成长信心并深度绑定核心骨干△▪•▷。此外■▪▷，25H1公司分红率上调至70%（（24年为60%）◇•□◆，与股东共享成长红利•◁-。我们预计25-27年公司净利润为16○■▽▷▲.1•▪□▲•◆、18=•-□•.1●=●、20○•◆▲●.2亿元▽▷△△•，对应PE估值分别为14▽△.9X…▼•○★、13★▽◁….2X=○、11◁●★◁▪▲.8X★▪。 风险提示●◁★：海外产能爬坡不及预期●◇、汇率超预期波动▼▽，海外需求复苏不及预期●•。

　　裕同科技(002831) 事件…□◆◆●=：公司发布24&25Q1业绩=▷●。公司2024年实现收入171◇○=▲-△.57亿元（同比+12▷●■▽▪.7%）▼•○□△■，归母净利润14◆□▽.09亿元（同比-2…■•-.1%）☆▲…▼▲，扣非归母净利润15▽□★◇●◆.14亿元（同比+1■=.3%）=…▲-；单24Q4收入48☆▲□…■-.98亿元（同比+10▷◆★-….9%）•-，归母净利润2◇▪.95亿元（同比-34=★•▲▽•.9%）▪▼…▲△，扣非归母净利润3○-.84亿元（同比-16☆●■.0%）-▲○，利润波动主要系24Q4武汉艾特处置…★•▽、员工持股计划计提■▪▽•◁-、威海景美减值影响■•，加回后实际经营利润稳健▼▷；25Q1收入36•▽.99亿元（同比+6△=.4%）…▪▷，归母净利润2•■□.41亿元（同比+10○▪★.3%）□▼▪▷•，收入★◁▽、利润延续稳健表现☆▲-▷★▽。 主业增长稳健•▷，新业务多点开花□◆=□。公司24H2纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品/其他主营业务分别实现收入72-…☆■○●.36/11•-.09/7▲■.24/5○★▪◇.14亿元（同 0▷★▪○.6%/+10▲-••.0%/+2▪○•.5%/-6○=□.8%/+6■•▽•▲◇.3%…◁▪▪•，裕同主要供应头部品牌高端机型☆-□▼★◇，有望持续受益于国补推动+新机上市○▪…▪□•。此外●★，酒包有望保持稳健增长•○◁○●•、份额延续提升◁•○▪▷◇，烟包业务剥离艾特后◆▼▪，有望进一步聚焦▷△、趋于高质量发展…▷；伴随客户需求升级☆◇▪，环保纸塑-▲▲•-•、注塑产品有望延续靓丽增速▲△●•□。 全球基地布局完善◇◆◇☆◁◁，智能工厂陆续推进…◆-…。关税影响可控●-◁▼，我们预计公司25Q2订单稳中向上●■、客户规划稳定▪◆☆•▷，公司十余年前即开始搭建全球交付能力▪★★□☆▲，且公司主要供应头部优质客户…◇、自身抗风险能力较强…▷◁，公司供应份额有望逆势提升★☆。公司前瞻布局海外产能▽•▼，截至25年4月◇▷□，公司已于全球10个国家拥有100+个分子公司▷=-•■◇、40+个生产基地○•▲◇-，分别位于墨西哥▪…-、泰国…●▲-、越南△•、菲律宾▲△▼、印度•□□▽、马来西亚-△○☆◇▷、印尼等▲▲=，覆盖多种差异化纸包产品…◁。此外▽▷，智能工厂持续推进△●▼●▼，许昌▼■、合肥☆==■=、苏州■•▽、湖南◁▪…=▪◆、九江◆▷◆▲●◇、龙岗☆☆▷◇、越南一期智能工厂已全面投运■▷▪▷，越南二期▷▲▽★△★、贵州•★■•…、江苏◁…☆▲、东莞•◆▼▼○▪、昆山▼□-◁=、深圳工厂陆续升级中□▼-，泸州•◇…★-、重庆=▼□、烟台●▼★、海口等工厂亦处于前期筹备阶段◇◁■，龙头竞争力逐步增强▷■▼，有望带动各项业务毛利率稳步提升-▷•◆■。 盈利能力稳健□◇•▪=…，经营质量健康…☆★●。公司25Q1毛利率/归母净利率分别为22•▪☆■.1%/6☆•.5%（同比基本持平/+0▷▷•■.2pct）=…★▪…▽，销售/管理/研发费用率分别为2◁…▪●◁.8%/7▷-=▪◁.1%/4▼•=.9%（同比+0◆◇-▲.1/+0★□▪●■.2/+0▪▽•.3pct）=△★□。截至25Q1末◁▼，存货/应收/应付账款周转天数分别为54/143/83天（+2/+7/-1天）■…▪□=☆，25Q1经营性现金流净额为10○◁□.6亿元（同比+2▷◁■◆.6亿元）●☆，营运能力平稳◇•、现金流改善•●△★◁◇。 盈利预测▼▲▲：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为18◇=▼.0/20★…▼■■□.8/23☆★•▪.6亿元▽-●●，对应PE分别为11X◁▽●、9X▲▽○◇、8X•=•▼◆。 风险因素◇-■：全球贸易摩擦加剧风险◇▪●△-，下游需求不及预期风险